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行业展望 服装家纺行业凤凰平台:短期内需求较
2017-10-15

  环球宏观经济增速放缓,中美交易摩擦不确定性如故较大,估计短期内装束家纺行业需求较难改革。2019年此后我邦宏观经济增速和社会消费品零售总额增速接连放缓,邦内一稔消费占比被接连压缩;同时,环球经济增加赓续放缓,中美交易摩擦虽且自松懈,但仍存正在较大不确定性,叠加东南亚邦度纺织装束企业正在人力本钱、税收优惠等方面更具上风,我邦纺织装束的出口面对较大压力。

  估计短期里手业营收增速仍将放缓,赢余情形不乐观,且事迹瓦解加剧。2016年此后装束家纺行业企业合座营收增速消浸,净利润范畴接连下滑。装束消费面向平凡众人,市集比赛激烈,行业合座赢余材干大凡。商量到邦外里需求如故疲弱,中美交易摩擦仍存正在较大不确定性,短期里手业营收增速仍将放缓,赢余情形不乐观。将来大型企业因范畴和品牌等上风而得以赓续巨大,小型装束家纺企业因比赛劣势将慢慢被落选,分歧企业的经贸易绩将接连瓦解。

  估计将来行业库存压力仍较大。高库存和高赊销策略,直接占用企业资金,近年样本企业存货范畴接连扩展,2019年9月末库存增至563.40亿元,存货/总资产均匀比值为22.39%,存货对资金占用较大,2018年存货周转率及应收账款周转率均出现消浸,鉴于短期里手业需求较难改革,中证鹏元估计将来行业企业库存压力仍较大。

  估计装束家纺企业偿债危害仍将会上升,且分歧企业偿债材干瓦解水平会加剧。2016年此后样本企业偿债材干目标均有所削弱,且各企业欠债水准呈瓦解态势,2019年9月末各企业欠债率进一步瓦解,行业内企业繁荣鸟及朱紫鸟603555股吧)均已涌现债券违约。装束家纺行业中民营企业较众,目前投资者对待民营企业仍维系相对仔细的立场,一朝再融资受阻,将会涌现违约。正在目前行业需求走弱、营收增速放缓、利润下滑的靠山下,估计将来偿债危害将会上升,天资较差企业面对较大的违约危害。

  环球宏观经济增速放缓,中美交易摩擦不确定性如故较大,估计邦外里装束家纺需求短期内较难改革

  我邦宏观经济增速接连放缓,2019年一至三季度GDP诀别同比增加6.4%、6.2%和6.0%,经济下行压力如故较大。消费方面显示为我邦社会消费品零售总额增速接连放缓,2019年前三季度消浸至8.2%,较客岁同期消浸0.9个百分点。细分来看,装束鞋帽针纺织品类限额以上零售额增速消浸更为显着,2019年前三季度下滑至3.3%,较客岁同期消浸5.6个百分点,邦内市集需求增速进一步放缓。

  装束需求端受宏观经济和消费境遇改观影响较大,近年一稔消费占比被接连压缩。正在我邦城镇住户消费组织中,2011年此后一稔消费占比被接连压缩,2019年前三季度为6.49%,较2018年消浸了0.43个百分点。城镇住户消费组织占比排名前五的诀别是食物、寓居、交通和通信、培养文明文娱供职以及医疗保健开销。此中,前三项开销相对刚性,涉及到住户平时存在中弗成或缺的食、住、行三方面,2013年此后寓居消费占比大幅提拔,抵达20%以上。跟着住户存在水准的提拔,消费观点也正在慢慢发作改观,培养文明文娱供职和医疗保健消费占比接连扩展,均对一稔消费形成了必定挤压。另外,受猪肉代价上涨影响,短期内邦内食物代价上行加快,估计将对一稔消费形成进一步挤压。

  从住户消费开销绝对值来看,一稔消费开销增加怠缓。2011年此后城镇住户人均消费开销增速震撼消浸,2017年抵达最低值为4.15%,2018年及2019年前三季度略有回升,诀别同比增加4.60%和4.70%。此中人均一稔开销震撼显着,自2013年大幅淘汰之后怠缓增加,2018年为1,808.00元,仍未复兴至2012年的1,823.39元。与此同时,城镇住户可左右收入增速震撼消浸,2019年三季度为5.40%,较2018年消浸了0.2个百分点,消费性开销占人均可左右收入的比重也正在震撼消浸,2019年三季度为63.81%,较2018年消浸了2.72个百分点。从邦内人丁增速和人丁组织来看,近年来邦内人丁自然增加率平昔为0.50%安排,2018年消浸至0.38%,增速怠缓,同时15-59岁人丁占比接连缩小,2018年消浸至65.26%。归纳来看,短期内装束行业邦内需求较难改革。

  我邦装束行业外洋市集占比力大,但近年来存正在较大出口压力。凭据HS分类,第11类纺织原料及纺织成品[1]2018年的出口额为2,660.44亿美元,按2018年百姓币均匀汇率1美元兑6.6174百姓币揣测约为1.76万亿元,同期邦内装束鞋帽针纺织品类限额以上零售额为1.37万亿。2011年此后,我邦装束家纺行业出口增速放缓且震撼较大。此中,2018年1月至2019年9月,除去春节成分影响,2018年终年出口维系低速增加,而2019年1-9月为低速负增加。

  短期内我邦装束家纺行业出口将如故存正在较大压力,缘故搜罗:(1)环球经济增加放缓,2019年6月宇宙银行将2019-2020年宇宙经济增速预期诀别下调0.3和0.1个百分点至2.6%和2.7%。(2)我邦装束家纺行业出口邦度和区域以欧美日为主,2018年出口金额占比诀别为18.1%、17.2%和7.6%,合计为42.9%,商量到欧元区经济仍显疲弱,美邦经济走势放缓,凤凰平台日本经济如故低迷消费需求疲弱,我邦装束家纺行业出口短期内仍将承压。其它,中美交易摩擦虽且自松懈,但仍存正在较大不确定性,美邦先后对我邦出口美邦的340亿美元、160亿美元和2,000亿美元商品加征合税,2019年5月,美邦告示对华3,000亿美元输美产物加征合税,至此我邦对美邦出口的悉数纺织装束产物扫数包罗正在内,2019年9月1日,此中第一批约1,200亿美元输美商品加征15%合税举措正式实践。2019年12月13日中美两边就中美第一阶段经贸允诺文本杀青一概,中美交易摩擦博得且自性松懈,对2019年9月第一批输美商品加征合税由15%降至7.5%,对原定于12月15日第二批输美商品加征15%合税不再奉行,为我邦纺织装束出口带来边际改革,但仍存正在较大不确定性。(3)跟着纺织装束物业慢慢向东南亚等邦移动,其正在人力本钱、税收优惠、原料进出口、交易自正在等方面的上风,对我邦纺织装束行业正在邦际市集上的份额形成必定挤压。

  装束家纺行业固定资产投资减速,企业数目慢慢淘汰,库存压力仍较大,行业由范畴起色向质地起色变更

  2011年此后装束家纺行业固定资产增速慢慢消浸,行业企业数目消浸。2012-2015年行业固定资产投资完工额增速正在20%安排,2016-2017年行业固定资产投资增速消浸至个位数,2018年及2019年1-9月,行业固定资产投资负增加。从范畴以上企业单元数目来看,凤凰平台2011-2016年行业内企业数目接连增加,截至2016年尾行业内企业数目为1.57万家;2017年此后行业内企业单元数目合座呈消浸态势,截至2019年9月末为1.37万家。这与固定资产投资额改观趋向取得互相印证,鉴于邦外里装束家纺需求短期内较难改革,估计2020年行业内企业单元数目仍将赓续淘汰。

  近年来行业内范畴以上企业装束产量接连淘汰,但如故面对较大的库存压力。2011-2016年,我邦装束产量呈接连上升趋向,2016年产量为314.52亿件;2017年后装束产量着手消浸,此中2017年同比消浸2.62%至287.81亿件,2018年进一步消浸3.37%至222.74亿件,2019年1-6月产量为104.13亿件,同比消浸1.09%。从行业内产制品存货来看,2011-2016年,范畴以上企业产制品存货范畴接连上升,2016年尾抵达1,041.1亿元,同比增加4.2%,2017-2018年及2019年6月末产制品存货诀别同比增加1.50%、5.40%和1.00%,存正在必定震撼,如故面对较大的库存压力。

  近年装束物业自立更始材干和协同更始材干接连加强。凭据《2018年中邦装束行业经济运转剖判》,至2018年悉数坐褥流程中自愿化修设的行使率一经抵达80%,根基告终了装束全流程自愿化创制,三维人体衡量、装束3D可视化及模仿技能精准性大幅抬高,以“智能悬挂体系+自愿缝制单位或自愿模板缝制体系+全自愿立体仓储物流体系”为主的全流程自愿化创制形式大宗采用,柔性创制体系、全自愿立体仓储物流体系通俗行使,智能化今世工场延续显现,供应质地延续抬高,由范畴起色向质地起色变更。

  上逛原原料代价处于低位,估计短期内代价如故承压,但受需求端影响,行业内企业仍将面对较大谋划压力

  装束家纺行业上逛原原料搜罗化学纤维和自然纤维,短期内代价如故承压。自然纤维以棉花为主,化学纤维以涤纶为主。2011年至2016岁首,棉花、涤纶短纤和涤纶长丝代价震撼消浸,2016年至2018上半年有所回升,2018年下半年至今呈震撼消浸趋向。截至2019年10月18日,328级棉花、涤纶短纤和涤纶长丝POY的代价诀别为1.28万元/吨、0.70万元/吨和0.73万元/吨,均低于2011年至今的均匀代价,原原料代价合座处于低位。因为纺织物业链较短,纤维代价向坯布传导较疾,坯布代价出现出与纤维代价类似的走势,截至2019年12月4日为4.80元/米,较2019岁首消浸了0.79元/米。目前邦内及环球经济增速均有所放缓,经济下行压力较大,同时中美交易摩擦虽有所松懈,但仍存正在较大不确定性,邦外里需求如故疲弱,供应端棉花产量太平增加、2019年4月份发改委增发80万吨棉花进口滑准税配额以及邦储棉掷储,棉花供应较为充斥,短期内棉价仍存正在较大压力,但长久来看我邦棉花产量亏欠带来的供需缺口接连存正在,棉价长久具备上行根源;涤纶代价方面,原油产量高居不下,环球经济增速预期再度被下调加剧了油市对需求疲软的顾忌,若无巨大利好音问,油价上涨动力亏欠,同时涤纶库存压力增大,代价短期承压。

  近年来装束家纺业谋划压力较大,短期内较难改革。2011-2016年,行业内范畴以上企业主贸易务收入逐年增加,发卖毛利率略有下滑,岁月用度率合座较为太平,2017年此后受行业内范畴以上企业数目淘汰,住户消费开销增速下滑,装束产销量下滑等成分影响,行业内范畴以上企业主贸易务收入有所下滑,岁月用度率有所增加,但发卖毛利率略有回升。2017年此后行业内企业赔本面和累计赔本金额逐年扩展,2018年赔本企业数目为2,103家,赔本面为14.18%,2019年行业内企业赔本水平进一步加大,商量到邦外里需求如故疲弱,中美交易摩擦虽有必定缓解,但仍存正在较大不确定性,短期内如故面对较大的谋划压力。

  本叙述采取了SW行业分类下的51家装束家纺类上市公司(以下简称“样本企业”),并凭据主营收入组成将其实行了细分,搜罗男装9家、女装7家、鞋帽7家、户外运动7家、家纺5家、内衣5家、歇闲衣饰4家、童装3家和其他装束4家,详睹附录。

  样本企业营收增速进一步放缓,净利润范畴下滑,鉴于目前下逛终端需求走弱,将来装束家纺行业营收增速仍将放缓,赢余情形不乐观;细分行业中,女装、家纺和童装营收水准和增速显示较好

  样本企业合座贸易收入维系增加,但2016年此后增速消浸,净利润范畴接连下滑。2018年样本企业合计告终贸易收入1,798.10亿元,同比增加5.41%,增速较2017年显着消浸;合计告终净利润115.66亿元,同比消浸12.71%。2018年样本企业中营收消浸的抵达14家,占样本企业总数的比重达27.45%;净利润消浸的有21家,占样本企业总数的比重达41.18%。鉴于邦内经济合座下行,下逛终端需求仍偏弱,将来装束家纺行业营收增速和净利润范畴仍会承压。

  样本企业归纳毛利率较为太平,支柱正在43%上下浮动,但因为样本企业岁月用度率上升,行业合座赢余材干消浸。近年样本企业岁月用度率合座呈增加趋向,2018年为32.58%,较2014年上升2.68个百分点,此中发卖用度率22.11%,较2014年上升1.47个百分点;解决用度率9.62%,较2014年上升1.09个百分点。因为岁月用度率较高,样本企业的总资产人为率和贸易利润率大凡,从趋向上看,近年样本企业贸易利润率小幅震撼消浸,但总资产人为率消浸较为显着,行业合座赢余材干消浸。2018年样本企业中岁月用度率最高的拉夏贝尔603157股吧)、锦泓集团603518股吧)和朗姿股份002612股吧),需求防卫的是,拉夏贝尔和朗姿股份发卖毛利率和岁月用度率的差额诀别为0.57%、0.88%,赢余空间较小,另外朱紫鸟和哈森股份603958股吧)的发卖毛利率和岁月用度率的差额为负值,赢余材干较差,此中朱紫鸟已于2019年11月发作债券违约。

  我邦装束家纺行业合座研发进入不高,企业自立研发材干亏欠,大对数企业仍处于贴牌加工阶段,缺乏中央比赛力。2018年样本企业均匀研发进入为0.55亿元,研发进入占贸易收入的比值为2.24%,仅有7家样本企业研发进入越过1亿元,此中森马衣饰002563股吧)研发进入3.64亿元,正在样本企业中居首。

  从细分行业来看,近年童装、家纺和女装营收水准增速显示较好,内衣、鞋帽和歇闲衣饰营收显示较差,但女装企业比赛压力大,导致岁月用度率偏高。2018年童装、家纺和女装企业营收增速诀别为17.92%、15.44%和13.52%,而内衣、鞋帽和户外运动营收增速诀别为-0.82%、2.35%和3.19%。得益于二胎策略的全体摊开,以及育儿观点的变革,2018年此后童装企业营收增速显着高于其他企业,此中森马衣饰为30.71%,远高于行业均匀增速。女装行业品牌不同化大,市集比赛激烈,品牌培养和营销用度相对较高,岁月用度率偏高,鉴于目前女装行业比赛境遇无巨大利好音问,且行业合座研发进入亏欠,更始材干有限,短期内女装行业岁月用度率下降的大概性较小。

  毛利率方面,与营收显示一概,毛利率较高的行业有女装、男装和童装。从贸易利润率的角度看,女装、童装和家纺企业合座显示较好,但从趋向上看,2016年此后女装和童装企业贸易利润率呈下行趋向,而家纺行业显示较为太平,其他子行业赢余景况则出现两级瓦解。每个子行业均存正在1-2家赢余较好的公司。女装中地素时尚603587股吧)和歌力思603808股吧)、男装中九牧王601566股吧)和海澜之家600398股吧)、户外运动中比音勒芬002832股吧)、家纺中富安娜002327股吧)和歇闲衣饰中柏堡龙002776股吧)等7家企业近五年贸易利润率均比力太平,均正在17%以上,且这7家公司范畴均正在各自子行业处于领先职位。因为龙头企业范畴上风和品牌上风显着,且用度把握材干较强,正在而今经济下行岁月,大型企业抵御市集危害的材干相对较强,而小型装束家纺企业因比赛劣势将慢慢被落选。

  经济下行导致邦内装束终端需求走弱,样本企业存货周转水准消浸,净贸易周期延伸,将来行业库存解决压力仍较大;细分行业中,女装和家纺企业的应收账款周转率稳居高位,歇闲衣饰企业的存货周转疾

  近年装束家纺行业合座处于库存调理阶段,2014-2016年存货周转成果小幅提拔,2017年行业存货周转显着改革,但2018年下半年此后,邦内终端消费需求走弱,导致存货周转率消浸至2.41次,较2017年下降0.14。存货解决平昔是装束家纺企业运营解决的难点之一,高库存和高赊销策略,直接占用企业周转资金,同时会加大企业坏账吃亏,2014-2018年尾,51家样本公司存货账面价钱诀别为358.98亿元、417.31亿元、434.28亿元、447.08亿元和518.87亿元,库存逐年扩展,2019年9月末库存增至563.40亿元,同时样本企业存货/总资产均匀比值为22.39%,存货对样本企业的资金占用较大。装束行业具有较强的时令性特点,且装束样式时髦期较短,行业存正在通过高赊销、低价促销等体例消化库存的景色,存货周转率较高的企业普通应收账款周转成果较低,将来行业库存解决压力仍较大。

  装束终端需求削弱导致近年样本企业营收增速消浸,同时为鼓动发卖行业合座信用策略放宽,从而导致样本企业应收账款周转率逐年消浸。2018年样本企业合座应收账款周转率为9.86次,较2014年消浸2.14,样本企业净贸易周期也有所扩展。从上下逛物业链角度看,鉴于目前邦内经济增速下行压力较大,且受邦外里交易策略影响,将来行业应收账款周转率存正在赓续消浸的大概性。但因为短期内棉价仍将正在底部运转,上逛原原料本钱下降有利于加强样本企业对上逛供应商的议价材干,必定水平上能缓解下逛应收款子和存货积存带来的现金流压力。

  从细分行业来看,女装和家纺企业的应收账款周转率稳居高位;歇闲衣饰企业的存货周转率显着高于行业均匀,但2018年周转成果均走低。2018年,女装和家纺企业应收账款周转率诀别为13.33次、12.55次;样本企业中童装、家纺和歇闲衣饰企业存货占总资产的比重较高,诀别为31.39%、26.78%、25.48%。

  部门样本企业谋划运动对融资的依赖较大,估计将来行业偿债材干仍将走弱,且瓦解水平会加剧,行业偿债危害将有所上升

  近年样本企业的均匀资金缺口(谋划运动现金流净额+投资运动现金流净额)呈推广趋向,且首要通过外部融资来填充,但2018年此后,跟着行业固定资产投资增速的下滑及融资境遇的收紧,样本企业投资运动现金流净流出范畴大幅收窄,2018年资金缺口着手回正。2019年1-9月,行业融资境遇阻挠乐观,样本企业融资净流出范畴赓续扩展,将来面对较大的债务续借压力。

  近年装束家纺行业合座欠债水平略有消浸,均正在33%安排,但2018年尾较前几年略有上升。样本企业合座欠债景况瓦解水平较高,2018年尾均匀资产欠债率为32.61%,此中资产欠债率最高为朱紫鸟(67.81%),资产欠债率最低的为金发拉比002762股吧)(8.27%);2019年9月末均匀资产欠债率为31.68%,较2018年尾微降,但片面企业的欠债水准上升较为显着,此中拉夏贝尔的资产欠债率升至73.81%,熟行业合座融资境遇收紧的靠山下,鉴于分歧企业的物业范畴、谋划材干和抵御危害材干等分歧,估计行业内上风资源会向龙头企业集结,行业合座偿债材干会走弱,且接连瓦解。

  2018年样本企业合座偿债材干削弱。从谋划运动现金流量净额/短期带息债务目标来看,近年该目标均值出现消浸趋向,2018年均值为0.21,同时,因融资现金流由净流入转为净流出状况,2018年样本企业货泉资金/短期带息债务目标均值为3.25,较2017年大幅下降,谋划运动现金流量净额和货泉资金对短期带息债务的保护水平均削弱。从长久偿债目标来看,2018年样本企业谋划运动现金流净额/带息债务目标均值降至1.16,较2017年淘汰0.83。另外,2018年尾51家样本企业中有21家谋划运动现金流净额无法笼盖“分拨股利、利润或偿付利钱付出的现金”,此类企业唯有通过再融资来归还利钱,一朝再融资受阻或不实时,就大概面对债务过期或违约。

  Wind数据显示,截至2019年11月末,我邦债券市集上的违约范畴和数目已越过2018年终年,违约主体以民营企业为主,此中行业内繁荣鸟、朱紫鸟均已涌现债券违约,装束家纺行业以民营企业为主,正在外部融资收紧、行业内存正在违约主体以及业内企业众为民营靠山的众重成分影响下,投资者对装束家纺企业会愈加仔细,从而加剧行业内其他未违约主体的融资压力,估计行业内偿债危害将上升。

  [2] 未能博得2018年和2019年1-9月固定资产投资绝对值的统计数据。

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